1 海外電解鋁供應(yīng)短缺加劇

歐洲鋁廠因能源危機(jī)，電解鋁減產(chǎn)約80萬噸

2021年歐洲電解鋁產(chǎn)量747萬噸，占全球總產(chǎn)量11%。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）統(tǒng)計(jì)，歐洲目前共有36座鋁廠，其中15座來自歐盟國家，10座來自歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟國家，1座來自英國，10座來自俄羅斯。2021年歐洲電解鋁總產(chǎn)量為746.8萬噸，僅次于亞洲，其中俄羅斯占比最高，約占整個歐洲電解鋁產(chǎn)量的48%。

2021第四季度以來，歐洲電解鋁累計(jì)減產(chǎn)超過80萬噸。2021年第四季度以來，歐洲共有8個國家出現(xiàn)了電解鋁減產(chǎn)。其中位于法國、羅馬尼亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、德國的5座鋁廠為減產(chǎn)，位于西班牙、荷蘭與黑山的3座鋁廠直接關(guān)停。8座鋁廠的減產(chǎn)或關(guān)停均直接或間接與電力價格相關(guān)。此次歐洲電解鋁減產(chǎn)影響產(chǎn)能總計(jì)約84.8-87.6萬噸，占整個歐洲產(chǎn)量的10%、全球產(chǎn)量的1.3%。

本世紀(jì)以來受成本問題影響歐洲鋁企已多次減產(chǎn)。2021年第四季度的減產(chǎn)已是歐洲鋁業(yè)本世紀(jì)第三次大規(guī)模減產(chǎn)。此前兩次分別在2008年與2012年，原因也都與高漲的能源價格有關(guān)。2008年至2009年，共有4座鋁廠因歐盟禁止對國營企業(yè)提供電力優(yōu)惠、無力負(fù)擔(dān)高昂的電費(fèi)而減產(chǎn)，1座鋁廠因鋁價低迷減產(chǎn)，共減產(chǎn)143.7萬噸電解鋁。2011至2012年期間有2座鋁廠因電價壓力減產(chǎn)，后于2019年停產(chǎn)；1座鋁廠因低碳政策壓力關(guān)停；共減產(chǎn)73.5萬噸氧化鋁。

能源成本上升是歐洲電解鋁減產(chǎn)的主要原因。據(jù)IAI統(tǒng)計(jì)，電力成本占?xì)W洲電解鋁生產(chǎn)成本的40%。2021年以來，歐洲天然氣價格出現(xiàn)大幅上漲，2021年12月價格同比上漲550%。天然氣價格大漲導(dǎo)致歐洲電價上行，電解鋁企業(yè)的電力成本顯著抬升。2022年以來，歐洲天然氣價格小幅回調(diào)，但仍維持高位。

歐盟激進(jìn)的碳排放政策進(jìn)一步加劇歐洲鋁廠成本壓力。歐盟自2011年起提出減碳政策，要求2030年要比1990年碳排放水平下降至少40%，一些國家如英國額外對高排放企業(yè)征收高昂的碳排放費(fèi)用，進(jìn)一步加劇了高耗能的電解鋁廠的生產(chǎn)成本。此外，多國政府取消對鋁廠電價補(bǔ)助優(yōu)惠。黑山唯一的鋁廠KAP在國家補(bǔ)助下維持了多年，但在2021年底因無法就新的電力價格達(dá)成一致被迫關(guān)停。

使用清潔能源為主要生產(chǎn)來源的電解鋁企業(yè)受到的影響較小。相比化石燃料，清潔能源價格波動較小，使用清潔能源對電解鋁生產(chǎn)成本影響較小。根據(jù)各公司公告，本次減產(chǎn)行動中，使用清潔能源為主的電解鋁企業(yè)并未受到較大影響。北歐挪威、冰島的鋁廠未受影響；而法國Dunkerque鋁廠盡管因電價上漲減產(chǎn)，但其電力來源為核電，自建成以來產(chǎn)能穩(wěn)定，預(yù)計(jì)此次減產(chǎn)僅為短期，有望在2022年下半年恢復(fù)生產(chǎn)；另一家位于德國的Trimet公司目前對風(fēng)、光等清潔能源適應(yīng)良好，預(yù)計(jì)此次減產(chǎn)的影響也不會持續(xù)過久。

預(yù)計(jì)2022年歐洲電價將維持高位，2023年電解鋁產(chǎn)量有望回暖。根據(jù)芝商所對歐洲天然氣基準(zhǔn)線荷蘭天然氣交易中心期貨價格的預(yù)測，未來一年內(nèi)歐洲天然氣價格不具備大幅下降的可能，預(yù)計(jì)2022年歐洲電價將繼續(xù)保持高位運(yùn)行。隨著歐洲清潔能源發(fā)電占比不斷提升以及天然氣庫存恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年歐洲能源價格及電價將出現(xiàn)回落，緩解電解鋁企業(yè)的成本壓力，歐洲電解鋁產(chǎn)能有望出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇。

俄烏沖突背景下，歐洲電解鋁供應(yīng)前景不容樂觀

俄鋁是中國以外最大的電解鋁生產(chǎn)商，受俄烏沖突影響生產(chǎn)存在不確定性。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，俄羅斯是中國以外最大的原鋁生產(chǎn)國，原鋁總產(chǎn)能超過400萬噸/年。俄鋁是俄羅斯唯一的原鋁生產(chǎn)企業(yè)，2021年產(chǎn)量為376.4萬噸，占全球原鋁產(chǎn)量比例為5.6%。俄鋁的原鋁產(chǎn)能主要位于俄羅斯，約12萬噸位于瑞典。氧化鋁方面，俄鋁2021年產(chǎn)量為830萬噸，占全球氧化鋁總產(chǎn)量的6.3%，俄鋁的氧化鋁產(chǎn)線分布廣泛，除俄羅斯外，還有烏克蘭、愛爾蘭等地。其中俄鋁位于烏克蘭的Nikolaev氧化鋁廠年產(chǎn)能為170萬噸，根據(jù)俄鋁公司3月1日公告該工廠已關(guān)停。在俄烏沖突的影響下，俄鋁的生產(chǎn)存在較高的不確定性，若后續(xù)出現(xiàn)電解鋁減產(chǎn)現(xiàn)象，將加劇海外電解鋁供應(yīng)緊張的局面。

受俄烏沖突影響，海外電解鋁供應(yīng)短缺局面惡化。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，俄鋁的增值產(chǎn)品（鋁加工產(chǎn)品）主要流向?yàn)闅W洲、俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體、亞洲和美洲。其中歐洲是俄鋁主要的出口市場，2021年占比達(dá)到41%。2018年以來，受俄鋁被美國制裁影響，俄鋁產(chǎn)品流入亞洲部分逐年增加，2021年占比增至24%。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，歐盟越40%的天然氣供應(yīng)從俄羅斯進(jìn)口，俄烏沖突使得原本已處于能源危機(jī)的歐洲在能源供應(yīng)方面面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，天然氣價格短期難以回落，歐洲電解鋁減產(chǎn)或?qū)⒁虼藬U(kuò)大。不斷惡化的供給疊加俄鋁后續(xù)生產(chǎn)的不確定性，海外電解鋁短缺狀態(tài)料將持續(xù)。

2018年俄鋁被制裁造成國際鋁價大漲30%。2018年4月6日，美國財(cái)政部宣布對俄鋁進(jìn)行制裁。受此消息影響，LME鋁價從2000美元/噸下方迅速拉升至2600美元/噸，漲幅達(dá)到30%。4月23日，隨著美國對俄鋁制裁出現(xiàn)放松跡象，價格迅速回落，至2018年5月，俄鋁被制裁事件對鋁價影響基本消除，國際鋁價重回基本面驅(qū)動。2018年海外氧化鋁價格同樣受俄鋁被制裁事件影響出現(xiàn)拉升，2018年7月，受海德魯巴西氧化鋁廠停產(chǎn)影響，海外氧化鋁價格再度上行。考慮到俄鋁在全球電解鋁和氧化鋁供應(yīng)鏈中的重要地位，若俄鋁再次遭遇制裁，全球鋁供應(yīng)鏈將迎來重大沖擊，繼續(xù)推升鋁價。

碳中和背景下全球電解鋁產(chǎn)能增長緩慢

除亞洲和中東地區(qū)外，全球電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。根據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2000年以來，全球電解鋁產(chǎn)量增速最快的區(qū)域?yàn)橹袊⒅袞|以及亞洲除中國以外地區(qū)。傳統(tǒng)電解鋁產(chǎn)量較高的區(qū)域如北美、歐洲均呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。電解鋁作為能耗最高的有色金屬品種之一，在歐美等發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)能擴(kuò)張受限，而中國和中東等地區(qū)產(chǎn)能高增長階段也已過去。（報(bào)告來源：未來智庫）

海外電解鋁新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)2025年前合計(jì)增量約200萬噸。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的海外電解鋁新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)，未來電解鋁新增供應(yīng)將主要來自印尼、伊朗、俄羅斯等國，增量項(xiàng)目較少，2022-2025年間合計(jì)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)為221.7萬噸，占當(dāng)前海外電解鋁總產(chǎn)能比例僅約6%，表明海外電解鋁產(chǎn)能增長十分有限。

2 預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增至3950萬噸

國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能有限，供給端彈性小

國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能緩慢恢復(fù)，目前仍處于低位。據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，截止2022年1月，我國電解鋁建成產(chǎn)能為4283.1萬噸，同比增長0.6%，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為3841.1萬噸，同比下滑3.4%，開工率為89.7%，同比下滑4個百分點(diǎn)。2021年國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能維持穩(wěn)定，運(yùn)行產(chǎn)能受減產(chǎn)影響從4月起快速下行，年內(nèi)最大降幅達(dá)到250萬噸。2021年底以來國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小幅回升，較年內(nèi)低點(diǎn)增加約100萬噸，但仍處于2020年下半年以來的低位水平。

2021年中國電解鋁產(chǎn)量同比增長約4%。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年全年中國電解鋁產(chǎn)量為3849.2萬噸，同比增長3.7%。2021年受減產(chǎn)影響，中國電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)“前高后低”趨勢，2021年9月起月產(chǎn)量同比均下滑。2022年1月，中國電解鋁產(chǎn)量為320.4萬噸，同比下滑3.6%，產(chǎn)量尚未恢復(fù)至2021年同期水平。

我國電解鋁企業(yè)主要分布在山東、新疆等地，并逐步向云南、貴州等西南地區(qū)轉(zhuǎn)移。2021年我國電解鋁產(chǎn)量排名前三的省份分別為山東、新疆和內(nèi)蒙古，其電解鋁產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比例分別為20.7%、15.8%和15.2%。云南具有豐富的水電資源，前期受益于當(dāng)?shù)卣碾妰r補(bǔ)貼政策，高耗能的電解鋁產(chǎn)線逐步向云南等西南地區(qū)轉(zhuǎn)移。截止2021年底，云南擁有電解鋁合規(guī)產(chǎn)能約839.8萬噸。由于轉(zhuǎn)移的產(chǎn)能仍在逐步建設(shè)中，云南產(chǎn)能利用率較低，僅為61.4%，產(chǎn)量占比居第四位。

國家多部門及各省市多次發(fā)文，嚴(yán)控新增電解鋁產(chǎn)能。在“碳中和”、“碳達(dá)峰”背景下，2017年，國家開始對電解鋁行業(yè)實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將電解鋁列入過剩產(chǎn)能行業(yè)，嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能規(guī)模，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板約4500萬噸。2022年2月10日，工信部等八部委印發(fā)加快推動工業(yè)資源綜合利用實(shí)施方案，其中提出，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)推動固廢源頭減量，嚴(yán)控新增鋼鐵、電解鋁等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。在此之前，青海省、山東省、河南省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、貴州省等多地均出臺相關(guān)政策文件，嚴(yán)控新增電解鋁產(chǎn)能，新建電解鋁項(xiàng)目須實(shí)施產(chǎn)能等量或減量置換。

中國電解鋁新投產(chǎn)能快速下滑。2017年以來，受電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革影響，中國電解鋁產(chǎn)能增速明顯放緩，阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2021年國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能僅有50萬噸，較此前年份出現(xiàn)大幅下滑。2021年以來，在“雙碳”、“能耗雙控”等政策背景下，電解鋁產(chǎn)能建設(shè)限制繼續(xù)強(qiáng)化，未來國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)保持低速增長。

預(yù)計(jì)我國未來新增電解鋁產(chǎn)能360萬噸，其中凈新增產(chǎn)能57萬噸。根據(jù)上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2022年隨著內(nèi)蒙古白音華（一期）、百礦田林、百礦隆林等項(xiàng)目的建成產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)新增電解鋁產(chǎn)能55萬噸，其中置換產(chǎn)能25萬噸，實(shí)際凈新增產(chǎn)能30萬噸；2023年及遠(yuǎn)期將有云南神火、云南其亞、魏橋硯山等項(xiàng)目建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增運(yùn)行產(chǎn)能307.3萬噸，其中置換產(chǎn)能280.3萬噸，實(shí)際凈新增產(chǎn)能27萬噸。由于國內(nèi)的電解鋁產(chǎn)能限制政策，未來我國新建電解鋁項(xiàng)目中置換產(chǎn)能占比較高，凈新增產(chǎn)能僅有57萬噸。

2022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增加主要依賴產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)

2021年我國電解鋁行業(yè)共減產(chǎn)375萬噸。2021年由于能耗雙控、電價上漲、暴雨天氣、突發(fā)事故等原因，國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能從4月份的4000萬噸峰值下降到12月的3805萬噸，開工率從93.7%下滑到88.8%，2021全年共減產(chǎn)375萬噸（產(chǎn)能口徑）。

2022年中國待復(fù)產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能約328.5萬噸。2021年12月以來，內(nèi)蒙古、云南、河南等多地電解鋁企業(yè)開始恢復(fù)因能耗管控停產(chǎn)的產(chǎn)能。根據(jù)上海有色網(wǎng)等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021-2022年國內(nèi)電解鋁企業(yè)共計(jì)劃恢復(fù)產(chǎn)能545.5萬噸，截止到2022年2月已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能217萬噸，預(yù)計(jì)2022年待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為328.5萬噸。考慮到國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能較少，2022年電解鋁供應(yīng)增量將主要取決于上述產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)時間。

廣西疫情影響電解鋁產(chǎn)能約42萬噸

本輪局部疫情預(yù)計(jì)影響電解鋁產(chǎn)能42萬噸，氧化鋁產(chǎn)能約120萬噸。2022年2月，廣西百色出現(xiàn)新冠肺炎疫情。此次疫情影響了廣西百礦鋁業(yè)的兩處電解鋁生產(chǎn)基地和德?？h華銀鋁業(yè)的氧化鋁生產(chǎn)基地。其中百礦鋁業(yè)被迫停產(chǎn)，造成42萬噸電解鋁減產(chǎn)。華銀鋁業(yè)預(yù)計(jì)減產(chǎn)120萬噸氧化鋁產(chǎn)能。

廣西電解鋁產(chǎn)能約占全國的6%，氧化鋁產(chǎn)能約占全國的14%。廣西鋁土礦儲量豐富，是我國氧化鋁生產(chǎn)大省，也是我國電解鋁重要的生產(chǎn)基地。自2016年以來，廣西電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及產(chǎn)量不斷攀升，截止到2021年12月，廣西擁有電解鋁產(chǎn)能263.5萬噸，產(chǎn)量230.3萬噸，分別占全國總產(chǎn)能和產(chǎn)量的6.2%和5.9%；擁有氧化鋁產(chǎn)能1245萬噸，同比增長8.7%，占全國總產(chǎn)能的13.9%。2021年全年廣西氧化鋁產(chǎn)量950.6萬噸，同比增長18.9%，占全國總產(chǎn)量的5.9%。

預(yù)計(jì)2022年中國電解鋁產(chǎn)量為3950萬噸，同比增加約100萬噸。2022年國內(nèi)電解鋁新增供應(yīng)將主要來自2021年減產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著相關(guān)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)，2022年國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將從3840萬噸增至4150萬噸?？紤]到當(dāng)前鋁價處于高位，企業(yè)盈利狀況較好，鋁企開工率有望恢復(fù)高位，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到3950萬噸，較2021年增加約100萬噸，全年開工率恢復(fù)至94%的高位水平。

3 預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量同比增長4%

我國電解鋁消費(fèi)終端以建筑、電子電力、交通運(yùn)輸為主。其中建筑行業(yè)用鋁以竣工房屋的門窗、幕墻、裝飾等場景為主；電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主；交通運(yùn)輸行業(yè)用鋁以汽車、軌道交通為主。上述三個行業(yè)用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實(shí)際消費(fèi)量65%-70%，耐用消費(fèi)品、機(jī)械設(shè)備、包裝及下游鋁材的出口等其他領(lǐng)域用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實(shí)際消費(fèi)量30%-35%。

交運(yùn)、電力行業(yè)用鋁量持續(xù)穩(wěn)定上升。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，受“房住不炒”等房地產(chǎn)政策影響，我國建筑行業(yè)用鋁量占比持續(xù)下行，由2017年的40%下降至2020年的27%。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和汽車輕量化的不斷推進(jìn)，交通運(yùn)輸行業(yè)用鋁量占比持續(xù)上行，由2017年的14%上升至2020年的23%。此外，以光伏為主的新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展及電網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)也使得電子、電力行業(yè)用鋁量占比穩(wěn)中有升。

我國電解鋁消費(fèi)量穩(wěn)中有升。受中美貿(mào)易摩擦及國內(nèi)汽車行業(yè)低迷影響，2019年我國電解鋁實(shí)際消費(fèi)量為3610萬噸，同比下降1.4%。2020年下半年隨著疫情防控轉(zhuǎn)好，交運(yùn)、電力、包裝行業(yè)用鋁量大幅上升，2020年我國電解鋁實(shí)際消費(fèi)量為3816萬噸，同比增長5.7%。2021年受益于房地產(chǎn)、新能源產(chǎn)業(yè)、電力行業(yè)用鋁量的提高，電解鋁實(shí)際消費(fèi)量為4010萬噸，同比增長5.1%，實(shí)現(xiàn)了需求持續(xù)穩(wěn)定增長。在各月實(shí)際消費(fèi)情況中，除每年2月份受春節(jié)影響電解鋁實(shí)際消費(fèi)數(shù)量有所下降，其余各月保持穩(wěn)定。

房地產(chǎn)和家電領(lǐng)域鋁用量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)

房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫，中長期看建筑行業(yè)鋁消費(fèi)增長將承壓。2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)值14.76萬億元，累計(jì)同比增長4.4%，增速較2020年下降2.6個百分點(diǎn)；房屋新開工面積累計(jì)同比下降11.4%，增速較2020年下降10.2個百分點(diǎn)；商品房銷售面積累計(jì)同比上升1.9%，增速較2020年下降0.7個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)市場增速保持低迷狀態(tài)，預(yù)計(jì)建筑行業(yè)鋁消費(fèi)增速中長期增長空間有限。（報(bào)告來源：未來智庫）

單位竣工面積用鋁量持續(xù)上升。因鋁易加工成形、密度小、比強(qiáng)度高、導(dǎo)電性好、耐腐蝕性能優(yōu)良、無毒害等一系列優(yōu)點(diǎn)，鋁在建筑行業(yè)的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大并不斷的替代其他材料。目前建筑行業(yè)用鋁主要應(yīng)用在竣工房屋的門窗、幕墻和裝飾等。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，我國單位竣工面積用鋁量呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢，由2008年4.1kg/平方米上升至2020年的9.7kg/平方米。隨著單位面積用鋁量的不斷上升，建筑領(lǐng)域鋁需求具備韌性。

預(yù)計(jì)2022年房地產(chǎn)竣工周期將持續(xù)。房地產(chǎn)的施工周期約為3年，一般可用房屋新開工情況來預(yù)測三年后的房屋竣工情況，進(jìn)而推算建筑行業(yè)鋁用量。2018-2019年國內(nèi)房屋新開工面積增速較高，累計(jì)同比增速分別為17.2%和8.5%。2021年起國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入新一輪竣工周期，2021年竣工面積累計(jì)同比增長11.2%。我們預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)竣工周期將延續(xù)，中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)測，2022年中國房屋竣工面積增速將為6.5%，增速較2021年回落，但仍保持在擴(kuò)張區(qū)間。

預(yù)計(jì)2022年中國房地產(chǎn)行業(yè)用鋁量1048萬噸，同比增加64萬噸。假設(shè)2022年房屋竣工面積全年增速約6.5%，達(dá)到10.7億平方米，假設(shè)單位竣工面積用鋁量維持9.7kg/平方米不變，我們預(yù)計(jì)2022年鋁在建筑領(lǐng)域需求量約1036萬噸，需求增量約22萬噸。隨著竣工周期的結(jié)束，預(yù)計(jì)2023-2025年房屋竣工面積同比增長將放緩，建筑行業(yè)鋁需求量將保持穩(wěn)定或小幅下滑。

家電領(lǐng)域鋁需求保持平穩(wěn)

家電產(chǎn)量保持穩(wěn)定，鋁需求量無明顯變化。受疫情影響，2020年中國社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比下降3.9%，2021年我國疫情防控逐漸向好，社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增加12.5%，扣除通脹因素實(shí)際累計(jì)同比增長10.7%。2021年國內(nèi)空調(diào)、家用電冰箱和家用洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增長分別為2.7%、-7.6%和2.3%，總體同比增長0.1%，家電產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本平穩(wěn)運(yùn)行。我們預(yù)測2022年家電領(lǐng)域鋁需求量約為310萬噸，同比增長1%，基本保持穩(wěn)定。

交運(yùn)及電力領(lǐng)域用鋁量預(yù)計(jì)保持快速增長

2021年我國汽車銷量增速轉(zhuǎn)正，新能源汽車銷量大幅增長。受益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，在芯片供應(yīng)持續(xù)偏緊的不利影響下，2021年我國汽車銷量達(dá)到2624萬輛，結(jié)束兩年的下跌，同比增加3.9%，其中新能源汽車銷量350萬輛，同比增加165.1%。

汽車輕量化長期趨勢不改，單車用鋁量持續(xù)上升。隨著“雙碳”相關(guān)政策的落地實(shí)施，預(yù)計(jì)汽車輕量化進(jìn)程將提速。2020年工信部及汽車工程學(xué)會編制的《汽車輕量化技術(shù)發(fā)展路線》預(yù)測到2025/2030年，我國乘用車單車用鋁量將分別達(dá)到250/350千克。國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）預(yù)計(jì)2022年我國內(nèi)燃機(jī)車乘用車單車用鋁量154千克，純電動乘用車單車用鋁量188千克。

預(yù)計(jì)2022年汽車行業(yè)用鋁量428萬噸，增量約55萬噸。中汽協(xié)預(yù)測，2022年我國汽車總銷量將達(dá)2750萬輛，其中新能源汽車銷量將達(dá)達(dá)500萬輛，據(jù)此我們預(yù)測2022年我國汽車總產(chǎn)量為2769萬輛，其中新能源汽車產(chǎn)量為550萬輛。根據(jù)前述各類型單車用鋁量預(yù)測，預(yù)計(jì)2022年內(nèi)燃機(jī)車用鋁量約321.5萬噸，增量約12.5萬噸；新能源汽車用鋁量約107萬噸，增量約43萬噸。我們預(yù)計(jì)到2025年中國汽車總產(chǎn)量可達(dá)2938萬量，其中新能源車產(chǎn)量可達(dá)1300萬輛，汽車行業(yè)用鋁量可達(dá)572萬噸。

光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為鋁需求端新增長點(diǎn)

2021年國內(nèi)光伏裝機(jī)量增速低于預(yù)期，產(chǎn)量保持高速增長。根據(jù)工信部發(fā)布數(shù)據(jù)，受限于硅片緊缺和價格上漲，2021年我國光伏新增裝機(jī)容量為53GWh，同比增加10%，低于此前預(yù)期；光伏組件產(chǎn)量182GWh，同比增加46.1%，光伏組件出口量占總產(chǎn)量比例為68%。2022年隨著上游硅片價格下降以及電價上漲，光伏運(yùn)營商的利潤空間有望恢復(fù)，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量有望恢復(fù)快速增長。

預(yù)計(jì)2022年光伏行業(yè)用鋁量314萬噸，增量約42萬噸。光伏行業(yè)用鋁主要為組件和裝機(jī)所用支架兩部分，我國出口光伏組件僅邊框用鋁，新增光伏裝機(jī)用鋁量則包括組件和支架兩部分。據(jù)國際可再生能源署的數(shù)據(jù)，光伏邊框用鋁量約1.3萬噸/GWh，光伏裝機(jī)支架用鋁量約0.6萬噸/GWh。中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2022年我國新增光伏裝機(jī)將超過75GWh，光伏組件產(chǎn)量可達(dá)206 GWh。據(jù)此我們預(yù)測2022年我國光伏行業(yè)用鋁量將達(dá)到314萬噸，同比增長16%，增量約42萬噸。

預(yù)計(jì)2025年光伏行業(yè)用鋁量可達(dá)489萬噸。“雙碳”政策引導(dǎo)下，作為新能源中的重要形式，光伏符合“十四五”規(guī)劃的發(fā)展方向。國家能源局發(fā)布的《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中明確到2025年光伏發(fā)電量占全社會用電量比重達(dá)16.5%左右，據(jù)此我們預(yù)測“十四五”期間光伏裝機(jī)量可達(dá)到300-400GW，2025年我國新增光伏裝機(jī)量可達(dá)110GWh，光伏組件產(chǎn)量可達(dá)332GWh，總用鋁量可達(dá)489萬噸。

特高壓輸電工程建設(shè)拉動電力領(lǐng)域鋁消費(fèi)增長

“十四五”期間特高壓輸電工程建設(shè)提速，國家電網(wǎng)投資額創(chuàng)新高。2021年，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為4951億元，同比上升1.1%，維持上行趨勢。國家電網(wǎng)2022年計(jì)劃投資額為5012億元，創(chuàng)歷史新高。據(jù)中國能源報(bào)消息，“十四五”期間，國家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，總投資約3800億元，占電網(wǎng)投資比重17.0%，比“十三五”期間高出3.8個百分點(diǎn)，涉及線路3萬余公里，較“十三五”期間增加約6000公里。

預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)將啟動新一輪特高壓建設(shè)。根據(jù)國家電網(wǎng)發(fā)布信息，截至2020年底，國內(nèi)已建成特高壓線路“15交18直”，主要為2011-2013、2014-2016、2018-2020三輪建設(shè)高峰所建。目前在建特高壓線路“3交2直”，2021年僅核準(zhǔn)兩條線路及開工白鶴灘-浙江、南昌-長沙、荊門-武漢、南陽-荊門-長沙共四條線路。據(jù)國家電網(wǎng)消息，國網(wǎng)2022年計(jì)劃開工“10交3直”共13條特高壓線路，國內(nèi)特高壓建設(shè)有望在2022年迎來新一輪高峰。

預(yù)計(jì)2022年特高壓工程新增用鋁量42萬噸。據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止2020年，我國特高壓工程累計(jì)線路長度35868公里。我們預(yù)測2022年我國新增特高壓工程線路長度7000公里，恢復(fù)至2019年水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，特高壓直流/交流線路單位公里用鋁量約為55.2/63.4噸，據(jù)此測算2022年特高壓工程新增用鋁量約42萬噸。

預(yù)計(jì)2022年鋁出口市場將保持旺盛

2022年出口窗口打開，鋁制品出口預(yù)計(jì)大幅增長。受益于國內(nèi)鋁材加工業(yè)競爭力的持續(xù)提升及海外需求增長，我國鋁材出口量近年來一直穩(wěn)定在450萬噸以上。2021年我國未鍛造的鋁及鋁材出口量達(dá)562萬噸，同比增長15.6%。2020年開始，由于國內(nèi)鋁價高于海外，加之國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)后下游鋁制品需求增長，我國進(jìn)口鋁材量由2019年的65萬噸上升到2021年的321萬噸。進(jìn)入2022年，由于海外鋁價高于國內(nèi)，鋁材進(jìn)口窗口同樣關(guān)閉，出口盈利空間則拉闊，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)鋁出口將大幅增長。

綜上，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量增長3.9%至4166萬噸。2022年國內(nèi)電解鋁需求增長將主要來自交運(yùn)（新能源汽車）和電力（光伏、特高壓等）領(lǐng)域，合計(jì)貢獻(xiàn)消費(fèi)增量約100萬噸。建筑、家電、包裝、機(jī)械等領(lǐng)域鋁消費(fèi)增速較低或微跌，出口方面則受益于海外電解鋁溢價預(yù)計(jì)保持景氣。我們預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量為4166萬噸，增量為155萬噸，同比增長3.9%。

4 上調(diào)2022年鋁價目標(biāo)至25000元/噸

進(jìn)口窗口關(guān)閉，國內(nèi)原鋁供應(yīng)面臨缺口

2020年以來中國大量進(jìn)口原鋁，補(bǔ)充國內(nèi)供應(yīng)缺口。2020年之前，中國原鋁進(jìn)口量及出口量均處于低位，2020年受滬倫比值走高影響，國內(nèi)原鋁進(jìn)口量猛增，2020年進(jìn)口量達(dá)到106.2萬噸，同比增長1322.9%，2021年中國原鋁進(jìn)口量繼續(xù)增長至156.9萬噸，同比增長47.7%。2020-2021年中國原鋁出口量維持低位，全年出口數(shù)量低于1萬噸，2020-2021年中國原鋁凈進(jìn)口量分別為105.5萬噸、156.2萬噸，2021年月均進(jìn)口量達(dá)到13萬噸，已成為國內(nèi)鋁供應(yīng)的重要補(bǔ)充。

滬倫比值走低，原鋁進(jìn)口窗口關(guān)閉。2021年四季度以來，由于海外電解鋁供應(yīng)緊張加劇，海外電解鋁價格快速拉升，現(xiàn)貨鋁價升水不斷拉闊，導(dǎo)致滬倫比值走低，原鋁進(jìn)口窗口逐漸關(guān)閉?？紤]到2020年以來，進(jìn)口原鋁已成為國內(nèi)原鋁供應(yīng)的重要補(bǔ)充，2022年起進(jìn)口原鋁的減少將使得國內(nèi)原鋁供應(yīng)緊張局面加劇。

2021年國內(nèi)電解鋁整體保持短缺態(tài)勢。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)電解鋁月度供需平衡數(shù)據(jù)，2021年底以來，國內(nèi)電解鋁再度轉(zhuǎn)入供應(yīng)短缺態(tài)勢，全年缺口為6萬噸。2021年國內(nèi)電解鋁凈進(jìn)口量增至156萬噸，月均進(jìn)口量為13萬噸，若無上述進(jìn)口原料補(bǔ)充，2021年國內(nèi)電解鋁已出現(xiàn)嚴(yán)重短缺。

預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電解鋁供應(yīng)缺口擴(kuò)大至150萬噸。2021年底以來，由于滬倫比值走低，進(jìn)口窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電解鋁進(jìn)口量將大幅下滑。2022年國內(nèi)電解鋁新增供應(yīng)將主要依賴關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量為3950萬噸，同比增加約100萬噸。2022年受益于新能源汽車、光伏、特高壓和出口等領(lǐng)域拉動，電解鋁需求量預(yù)計(jì)達(dá)到4166萬噸，同比增長3.9%?；谝陨项A(yù)測，2022年中國電解鋁供需缺口將達(dá)到200萬噸以上，缺口較2021年顯著擴(kuò)大，國內(nèi)電解鋁短缺局面會加劇。

海外電解鋁庫存處于歷史極低水平，價格易沖高。截至2022年3月4日，LME電解鋁庫存為79.42萬噸，較去年同期下降38.9%，海外電解鋁庫存從2014年起進(jìn)入去庫周期，2018年起整體維持低位。2021年3月起，海外電解鋁持續(xù)去庫，當(dāng)前庫存水平已處于歷史最低水平。國內(nèi)電解鋁庫存表現(xiàn)為明顯的季節(jié)性特征，春節(jié)后是明顯的壘庫周期，截至2022年3月3日，國內(nèi)電解鋁庫存為112萬噸，較去年同期減少5.3萬噸，2022年春節(jié)后電解鋁壘庫速度慢于往年。

國內(nèi)電解鋁庫存消費(fèi)天數(shù)處于低位，價格同樣易漲難跌。由于國內(nèi)電解鋁庫存波動性較大，庫存消費(fèi)天數(shù)更適用于表征電解鋁的庫存水平。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2022年1月，國內(nèi)電解鋁庫存消費(fèi)天數(shù)已經(jīng)跌至6.9（天），處于2021年以來的最低水平。國內(nèi)電解鋁庫存消費(fèi)天數(shù)處于低位，對電解鋁價格是有效支撐。若后續(xù)需求走強(qiáng)，庫存消費(fèi)天數(shù)持續(xù)走低將刺激國內(nèi)電解鋁價格繼續(xù)沖高。

5 噸鋁盈利持續(xù)拉闊，氧化鋁及陽極價格同漲

電解鋁生產(chǎn)成本主要由電力和氧化鋁成本構(gòu)成。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2022年1月，中國電解鋁成本中電力成本占比為36%，氧化鋁成本占比為35%，陽極成本占比為14%。與上年同期相比，電力成本上升顯著，氧化鋁成本占比略有降低。電力和氧化鋁是電解鋁生產(chǎn)成本的主要構(gòu)成項(xiàng)，占比達(dá)到70%。

我國通過階梯電價的方式提高電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本。2021年8月，國家發(fā)改委印發(fā)了《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》，通知中按照鋁液綜合交流電耗對電解鋁行業(yè)階梯電價進(jìn)行分檔，分檔標(biāo)準(zhǔn)為每噸13650千瓦時。電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗不高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，鋁液生產(chǎn)用電量不加價；高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，每超過20千瓦時，鋁液生產(chǎn)用電量每千瓦時加價0.01元，不足20千瓦時的，按20千瓦時計(jì)算。目前，已有四川、云南、山東、太原等多省市轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)改委的通知，并明確提出嚴(yán)禁對電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價政策。

煤價大漲疊加能耗雙控，電解鋁電力成本抬升。2021年煤炭價格大幅上漲，年內(nèi)高點(diǎn)一度接近2000/噸，至2022年初，煤炭價格回落至800元/噸，仍顯著高于2020年約600元/噸的均值。煤炭價格上漲推動電價上漲，加上各地取消電解鋁優(yōu)惠電價政策，電解鋁電力成本在2021年顯著抬升。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年9月國內(nèi)電解鋁平均電價漲至0.62元/度，較2020年底漲幅超過50%。2021年四季度電力成本雖出現(xiàn)回落，但仍高于2020年同期水平?；趪鴥?nèi)電解鋁企業(yè)噸鋁耗電量13500度計(jì)算，至2021年底電解鋁電力成本較2020年平均水平抬升約2300元/噸。

氧化鋁價格穩(wěn)步上行，成本端支撐鋁價高位運(yùn)行。2021年底以來，國內(nèi)氧化鋁價格止跌轉(zhuǎn)漲，主要系氧化鋁北方主產(chǎn)區(qū)如河南、山東等受環(huán)保、冬奧會等因素影響，運(yùn)行產(chǎn)能出現(xiàn)下滑，加上市場擔(dān)憂后續(xù)供應(yīng)不暢，備貨情緒升溫，推動氧化鋁成交價上揚(yáng)。2022年春節(jié)期間，受廣西疫情影響，氧化鋁供需錯配局面強(qiáng)化，進(jìn)一步推動價格上行。

受油價大漲影響，預(yù)焙陽極價格快速抬升。2022年以來，預(yù)焙陽極價格經(jīng)歷了先跌后漲過程，主要受下游電解鋁企業(yè)備貨周期影響。3月以來，受油價大漲帶動的成本上升影響，國內(nèi)預(yù)焙陽極企業(yè)大幅上調(diào)產(chǎn)品報(bào)價。在當(dāng)前電解鋁企業(yè)利潤持續(xù)拉闊的背景下，預(yù)焙陽極價格上漲壓力得以順利向下游傳導(dǎo)，價格創(chuàng)出2017年以來新高。

噸鋁利潤持續(xù)拉闊，電解鋁企業(yè)盈利大幅改善。雖然受到電力成本抬升、氧化鋁和預(yù)焙陽極價格上漲影響，鋁價快速拉漲的背景下，國內(nèi)電解鋁企業(yè)的噸鋁盈利仍處于拉闊狀態(tài)。截至2022年3月初，國內(nèi)電解鋁企業(yè)噸鋁盈利擴(kuò)大至5000元/噸以上，已接近2021年9月的峰值水平?？紤]到目前電解鋁價格仍處于上行狀態(tài)，預(yù)計(jì)電解鋁企業(yè)的噸鋁盈利仍將擴(kuò)大，有望超越2021年峰值水平。

6 電解鋁主要上市公司介紹

中國鋁業(yè)

公司簡介：中國鋁業(yè)股份有限公司注冊成立于2001年9月10日，是中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司的控股子公司。中國鋁業(yè)是全球最大的氧化鋁、電解鋁、精細(xì)氧化鋁、高純鋁和鋁用陽極生產(chǎn)供應(yīng)商之一。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋鋁全產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋁土礦資源勘探和開采；氧化鋁、原鋁、鋁合金、炭素生產(chǎn)和銷售以及相關(guān)技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)；發(fā)電業(yè)務(wù)；煤炭資源勘探、開采和經(jīng)營；貿(mào)易、物流和采購業(yè)務(wù)等。

中國鋁業(yè)營收主要來源于貿(mào)易板塊，即大宗原副材料集中采購、向內(nèi)外部企業(yè)提供氧化鋁、電解鋁、煤炭等原燃材料、原輔材料貿(mào)易及物流服務(wù)等業(yè)務(wù)。除此之外，公司主營業(yè)務(wù)還包括電解鋁和氧化鋁的生產(chǎn)、煤炭開采及發(fā)電等能源板塊。2016-2021上半年，公司各業(yè)務(wù)板塊營收占比相對穩(wěn)定。2020年，公司貿(mào)易板塊營收占比62%，電解鋁、氧化鋁和能源板塊占比分別為21%、15%和2%。（報(bào)告來源：未來智庫）

公司擁有15座鋁土礦山，年產(chǎn)量合計(jì)2921萬噸。公司在貴州、河南等多地布局14座鋁土礦山資源，目前鋁土礦資源國內(nèi)擁有量第一，資源量超5億噸，年產(chǎn)量約1121萬噸。同時公司堅(jiān)持全球化配置鋁土礦資源，在幾內(nèi)亞擁有鋁土礦山一座，資源量18億噸左右，年產(chǎn)量1200萬噸，公司也在積極研究印尼等東南亞鋁土礦資源的開發(fā)。公司合計(jì)擁有23億噸鋁土礦資源，年產(chǎn)量合計(jì)約2921萬噸。

公司氧化鋁產(chǎn)能全球第一、電解鋁產(chǎn)能全球第二。2018年中國鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到417萬噸，此后由于“雙控”政策限制，公司電解鋁產(chǎn)量逐年下降。2021上半年，公司產(chǎn)能利用率回升，公司電解鋁產(chǎn)量196萬噸，比上年同期增加5.5%。自2016年以來，公司氧化鋁產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長趨勢，2020年產(chǎn)量為1453萬噸，2021上半年公司氧化鋁產(chǎn)量825萬噸，同比增長14.3%。

云鋁股份

公司簡介：云南鋁業(yè)股份有限公司前身為云南鋁廠，始建于1970年，1998年改制上市，2018年12月公司正式進(jìn)入中鋁集團(tuán)。云鋁股份是一家擁有完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的綠色低碳企業(yè)。公司產(chǎn)業(yè)分布在云南六個地州，是國內(nèi)水電鋁的主要供應(yīng)商，同時也是國內(nèi)超薄鋁箔的主要生產(chǎn)企業(yè)，公司的高精化、定制化、標(biāo)準(zhǔn)化鋁錠及鋁材料，廣泛應(yīng)用于國防軍工、航空航天、軌道交通、電子工業(yè)等領(lǐng)域。

公司形成了鋁土礦-氧化鋁-炭素制品-電解鋁-鋁加工為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要業(yè)務(wù)是鋁土礦開采、氧化鋁生產(chǎn)、鋁冶煉、鋁加工及鋁用炭素生產(chǎn)，主要產(chǎn)品有氧化鋁、鋁用炭素、重熔用鋁錠、圓鋁桿、鋁合金、鋁板帶箔、鋁焊材等。近5年，公司電解鋁和鋁材加工行業(yè)的營收平穩(wěn)上升，2021上半年，電解鋁、鋁材加工營收占公司總營收的比例分別為52%和47%，電解鋁已成為公司最重要的營收來源。

公司具有電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能203萬噸，氧化鋁產(chǎn)能140萬噸。云鋁股份擁有云鋁涌鑫、云鋁溢鑫、云鋁文山等多個電解鋁項(xiàng)目，合計(jì)電解鋁產(chǎn)能278萬噸。2021年，受云南地區(qū)電力緊張影響，公司減產(chǎn)108萬噸。截至2021年底，公司已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能33萬噸，現(xiàn)階段運(yùn)行產(chǎn)能為203萬噸。氧化鋁方面，云鋁文山已形成年產(chǎn)140萬噸氧化鋁生產(chǎn)規(guī)模，為公司水電鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了較強(qiáng)的鋁土礦-氧化鋁資源保障。

公司目前有鋁土礦、電解鋁、鋁加工、碳素等多個擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。公司在電解鋁冶煉行業(yè)布局了魯?shù)?.5級地震災(zāi)后恢復(fù)重建水電鋁項(xiàng)目、綠色低碳水電鋁鶴慶項(xiàng)目（一、二期），目前魯?shù)闉?zāi)后重建項(xiàng)目已建成電解鋁產(chǎn)能38萬噸，但尚未投產(chǎn)。鶴慶電解鋁項(xiàng)目一、二期項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)釋放產(chǎn)能45萬噸。同時公司還布局了上游鋁土礦的開采項(xiàng)目，以及下游鋁合金加工及碳素產(chǎn)品項(xiàng)目，這將有利于公司發(fā)揮整體協(xié)同效應(yīng)，減少中間原材料加工費(fèi)用，控制上游原料成本，有利于挖掘降本空間。

神火股份

公司簡介：河南神火集團(tuán)有限公司是以煤炭、電力、電解鋁生產(chǎn)及產(chǎn)品深加工為主的大型國有企業(yè)集團(tuán)，中國制造業(yè)500強(qiáng)，中國煤炭企業(yè)50強(qiáng)。神火集團(tuán)前身為永城市礦務(wù)局，成立于1994年9月。集團(tuán)現(xiàn)有總資產(chǎn)672億元，員工3萬人，擁有子分公司13個。集團(tuán)所屬企業(yè)主要分布在河南、新疆、云南、上海、深圳等地。

電解鋁已成為公司最主要的收入來源。神火股份收入主要來自鋁及鋁制品、煤炭的、電力等。2016-2020年，公司煤炭業(yè)務(wù)營收保持穩(wěn)定，電解鋁業(yè)務(wù)由于受限電政策影響營收有所波動。2021上半年，鋁及鋁制品、煤炭、電力業(yè)務(wù)占公司總營收的比例分別為78%、17%和2%，電解鋁是公司收入的主要來源。

神火股份擁有電解鋁、陽極炭塊、鋁材、鋁箔等業(yè)務(wù)布局。公司全資子公司新疆煤電及控股子公司云南神火主要生產(chǎn)電解鋁，其中新疆煤電建成產(chǎn)能80萬噸/年，云南神火建成產(chǎn)能90萬噸/年。受云南限電影響，目前云南神火運(yùn)行產(chǎn)能降至50萬噸/年。公司本部及全資子公司新疆炭素主要生產(chǎn)陽極炭塊，產(chǎn)能56萬噸/年。子公司陽光鋁材主要生產(chǎn)冷軋卷和鑄軋卷，產(chǎn)能為10萬噸/年。子公司上海鋁箔主要生產(chǎn)食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔，神隆寶鼎主要生產(chǎn)高精度電子電極鋁箔。神火股份現(xiàn)有鋁箔產(chǎn)能8萬噸/年，另有神隆寶鼎年產(chǎn)5萬噸的鋁箔項(xiàng)目在建，建成后公司鋁箔總產(chǎn)能將增至13萬噸/年。

公司電解鋁建成產(chǎn)能170萬噸/年，電解鋁產(chǎn)量自2020年起有所回升。2016-2018年，公司電解鋁生產(chǎn)基地為新疆神火（80萬噸）、永城總部（52萬噸）、子公司沁澳鋁業(yè)（14萬噸），合計(jì)電解鋁產(chǎn)能146萬噸。2019年，公司將永城總部和沁澳鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)全部轉(zhuǎn)移至云南神火。2020年，云南神火90萬噸綠色水電鋁材一體化項(xiàng)目正式投產(chǎn)，公司電解鋁建成產(chǎn)能上升至170萬噸。2016-2019年，公司電解鋁產(chǎn)量逐年下滑，自2020年云南神火投產(chǎn)起，公司電解鋁產(chǎn)量大幅回升，2021上半年電解鋁產(chǎn)量74萬噸，同比增加82.8%。

煤炭業(yè)務(wù)是公司第二大核心業(yè)務(wù)，公司擁有煤炭采掘相關(guān)的完整生產(chǎn)及配套體系。截至2020年12月31日，公司控制的煤炭保有儲量17.76億噸，可采儲量8.88億噸。此外，公司參股39%的鄭州礦區(qū)趙家寨煤礦保有儲量3.53億噸，可采儲量1.63億噸。

電投能源

公司主營業(yè)務(wù)為有色金屬冶煉、煤炭和電力行業(yè)。公司前身是霍林河礦務(wù)局，是全國五大露天煤礦之一。2018年以前煤炭為公司核心業(yè)務(wù)，其營收保持穩(wěn)定上升趨勢。2018年，公司通過收購內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司51%的股權(quán)從而進(jìn)入電解鋁行業(yè)。2019年以來，電解鋁已成為公司最重要的營收來源之一，2021上半年電解鋁、煤炭和電力行業(yè)營收分別占公司全年總營收的59%、32%和9%。

公司擁有電解鋁產(chǎn)能86萬噸/年。2018年，公司收購了內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司，該公司成立于2002年，共有三條電解鋁生產(chǎn)線，分三期建設(shè)。其中一期年產(chǎn)20萬噸電解鋁項(xiàng)目，2007年投產(chǎn)；二期于2015年11月實(shí)施技改擴(kuò)能項(xiàng)目改造，2017年10月完成改造后新增產(chǎn)能5萬噸；三期年產(chǎn)38萬噸鋁合金續(xù)建項(xiàng)目于2014年投產(chǎn)?；裘壶欜E公司電解鋁建成產(chǎn)能86萬噸，2021年受限電影響減產(chǎn)4萬噸，2022年1月已復(fù)產(chǎn)1萬噸，我們預(yù)計(jì)剩余3萬噸年內(nèi)可以復(fù)產(chǎn)。

除電解鋁業(yè)務(wù)外，公司還擁有煤炭和電力業(yè)務(wù)。電投能源煤炭產(chǎn)品主要銷售給內(nèi)蒙古、吉林、遼寧等地區(qū)燃煤企業(yè)，用于火力發(fā)電、煤化工、地方供熱等方面。公司擁有原煤核準(zhǔn)產(chǎn)能4600萬噸/年。2021上半年，公司生產(chǎn)原煤2332萬噸，同比下滑1.4%。公司電力產(chǎn)品主要銷售給國家電網(wǎng)東北分部，用于電力及熱力銷售等。2021年上半年，公司實(shí)際發(fā)電量346,982萬千瓦時，同比增長23.9%。

南山鋁業(yè)

公司簡介：山東南山鋁業(yè)股份有限公司打造了熱電、氧化鋁、電解鋁、熔鑄、鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓、廢鋁回收的完整鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈，終端產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、汽車、軌道交通、船舶、能源、石化、集裝箱、工業(yè)型材、電池箔、鋁深加工等若干領(lǐng)域。目前主要客戶為國內(nèi)外大型飛機(jī)制造廠、汽車主機(jī)廠及新能源汽車廠家、軌道交通設(shè)備制造廠、通信企業(yè)、食品、飲料企業(yè)等。目前公司規(guī)模和產(chǎn)量穩(wěn)居鋁產(chǎn)業(yè)企業(yè)前列。

公司形成了覆蓋上-中-下游的鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈。公司前端氧化鋁環(huán)節(jié)除為下游提供充足原料以外，生產(chǎn)的高品質(zhì)砂狀氧化鋁余量主要面向化工行業(yè)銷售；電解鋁環(huán)節(jié)用電來源于自備電力，高質(zhì)量氧化鋁的投入以及冶煉環(huán)節(jié)對鋁水質(zhì)量的嚴(yán)格把關(guān)，為下游高端制造提供可靠的品質(zhì)把控保證。2016-2021年，公司冷軋產(chǎn)品營收穩(wěn)定增長，帶動公司整體營收保持上行。2020年，公司前三大業(yè)務(wù)為冷軋產(chǎn)品、鋁及型材產(chǎn)品、鋁合金錠，分別占公司總營收的56%、16%、9%。

近五年公司電解鋁和氧化鋁產(chǎn)量保持穩(wěn)定。2016年12月，公司收購山東怡力電業(yè)有限公司，該公司具備68萬噸/年電解鋁產(chǎn)能，公司電解鋁生產(chǎn)能力大幅增加。2020年，公司電解鋁產(chǎn)量83.7萬噸，同比增長1.0%。同時公司具有約178萬噸/年氧化鋁產(chǎn)能，2020年，公司氧化鋁產(chǎn)量為177.5萬噸，同比增長0.5%。

公司在海外布局了氧化鋁項(xiàng)目，在國內(nèi)布局了熱軋擴(kuò)建、鋁箔等項(xiàng)目。公司在印度尼西亞賓坦南山工業(yè)園建設(shè)了100萬噸氧化鋁項(xiàng)目，該項(xiàng)目分兩期建設(shè)，由公司海外間接控股子公司BAI負(fù)責(zé)實(shí)施。項(xiàng)目建成后，能夠以較低成本實(shí)現(xiàn)公司氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，增強(qiáng)公司的盈利能力。同時，公司航空航天用高強(qiáng)高韌高端鋁合金生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，中厚板項(xiàng)目產(chǎn)品市場開發(fā)及投放進(jìn)展良好，公司在高端產(chǎn)品市場加大布局力度，利用原項(xiàng)目場地對中厚板熱軋進(jìn)行擴(kuò)建。

（作者：敖翀、拜俊飛、商力）